天风证券股份有限公司孙谦,孙海洋近期对嘉益股份进行研究并发布了研究报告《保温杯逻辑进阶，23年加大分红》，本报告对嘉益股份给出买入评级，当前股价为70.1元。

  23Q4收入5.47亿，同增29.2%；归母净利润1.58亿，同增51.6%；扣非后归母净利润1.42亿，同增38.9%；2023年收入17.8亿，同增41%；归母净利润4.7亿，同增74%；扣非后归母净利润4.7亿，同增72%。

  2023年毛利率40.7%，同增6.5pct；2023年销售费用率1.6%，同减0.14pct，主要系增加人员薪酬及实施员工股权激励；管理费用率4.41%，同减0.07pct，主要系提升员工福利水平及实施股权激励；财务费用率-0.73%，同增1.3pct，主要系23年人民币兑美元汇率较上年变化较小所致。2023年公司净利率26.59%，同增5.1pct。

  公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）；合计派发2.08亿元，分红比例约44%。

  公司依靠大客户模式发展逻辑合理可行；随着不锈钢真空保温器皿行业景气度上行，与优质客户深度合作伙伴关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，提升业内知名度，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。

  2023年销售3813万只，同增17.6%；单价约合46.6元，同增约20%；量价齐升实现高质量增长。

  不同使用场景对保温杯功能需求差异大；场景细分化推动产品在容量、体积、材质分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景，近两年受到消费者青睐；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步这些户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景。消费场景多元化带动消费频率提升，一只保温杯走天下的时代一去不复返。

  随着消费者的购买力增强，各类保温杯品牌厂商不断推出新外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，扩展产品受众人群并加快产品替换速度，产品复购率大幅度的提高，保温杯市场规模快速增长。

  同时用户也在产品上提出更高消费需求，追求更优秀外观设计、更高端价值形象、更环保产品理念。用户消费需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，从实用转向时尚。同时国际知名保温杯品牌在各种社会化媒体上为保温杯赋予时尚、潮流及社交等概念属性，为高端保温杯品牌增添人文艺术元素，已经将保温杯从一个单纯的生活耐用品转变为时尚快消品。

  全球化布局有利于公司实现用户需求，强化双方合作伙伴关系，提升公司服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。公司将充分的利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，提升公司订单响应能力，提升客户满意度。

  展望未来，①TikTok平台使得Stanely Quencher出圈，印证在保温杯从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品过程中社会化媒体的重要意义，预计持续释放成长潜力；②嘉益越南工厂强化与海外客户的供应链协同，有利于提升核心竞争力。

  风险提示：海外需求复苏没有到达预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期等

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.76亿，根据现价换算的预测PE为12.65。

  该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为73.42。

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  证券之星估值分析提示嘉益股份盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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